关于“滞涨”，市场可能猜错了

　　随着供给短缺造成能源价格飙升，投资者开始担忧上世纪70年代的滞涨风险再度重演。但摩根士丹利等投行分析师表示，投资者对“滞涨”理解存在情绪因素，而市场定价也有误差。

　　具体来看，摩根士丹利（Morgan Stanley）首席跨资产策略师Andrew Sheets表示，不难看出为什么在与投资者的谈话中，“滞涨”这个词似乎一次又一次地出现。

　　然而，同样难以忽视的是，这种被广泛引用的恐惧并没有明确定义。如果“滞涨”的意思是“20世纪70年代”，即工资-价格螺旋上升、失业率高企的时期，那么现在情况显然并非如此。全球失业率正在下降，通胀压力将随着时间的推移逐渐缓和，而不是螺旋上升。

　　此外，资产定价也完全不同。上个世纪70年代，名义利率创历史新高，股票估值创历史新低。今天，美债收益率接近低点，而估值却处于高位。

　　Andrew Sheets 表示，投资者可以从中学到三点：首先，回想一下“滞胀”在2004-05年是一个热门话题。2003年，随着经济增长（市场反弹），采购经理人指数飙升。但到2004年中期，随着经济增长的变化速度放缓，采购经理人指数达到峰值。与此同时，不断上涨的能源价格开始推高通胀，利率市场朝着美联储更为强硬的路线进行定价。2005年4月，CPI同比上涨3.5%，而美国制造业PMI则跌至52。随着经济增长反弹和通胀缓和，这些担忧最终消失了，但我们认为，2005年可能为一种远不及上世纪70年代的恐慌提供了一个有用的参考点。2004年至2005年期间，股票市盈率一直在下降，这与大摩的美国股票战略团队目前的预测一致。

　　其次，通胀已经显现出来，并影响着货币政策。仅在过去一个月，新西兰、俄罗斯、秘鲁、波兰、捷克和巴西的央行利率分别上调了25个基点、25个基点、50个基点、75个基点和100个基点。

　　第三，尽管滞胀对不同的人意味着不同的东西，但过去通胀上升和经济增长放缓的时期通常有一个共同点：能源价格上涨。因此，大摩认为，对滞胀最好的交叉资产对冲是在能源领域。

　　此外，德意志银行（Deutsche Bank）的 Jim Reid 最近进行了一项月度调查，并在滞涨这一问题上同意了摩根士丹利的观点。“调查提出的问题之一是我们如何定义‘滞胀’。它还显示了人们的感知显然高估了滞涨的风险。”

　　德意志银行调查显示：43%的人将滞胀定义为“零或负值的增长和远高于目标的通胀”；30%的人将滞胀定义为“增长低于趋势水平，通胀高于目标”；25%的人将滞胀定义为“经济增长的强劲放缓和通胀的强劲回升”。

　　正如Jim Reid 所指出的，调查显示大约40%的人认为美国明年的经济增长有低于趋势水平的风险，考虑到对2022年GDP增长的普遍预测是4%，这一调查结果相当激进。

　　德意志联邦银行策略师表示，如果这些数字被证明是正确的，“市场可能严重误判经济情况”。Jim Reid 总结到，他的“直觉”是，尽管风险升高，特别是在通胀方面，但“滞涨”一词目前使用得过于激进，他在这一点上与摩根士丹利的看法有些一致