中金：美国通胀保持高位，风险未解除

　　美国7月CPI同比5.4%，与上月持平。核心CPI同比4.3%，较上月放缓。我们认为，由经济重启（reopen）带来的快速涨价阶段可能正在过去，但通胀风险远未解除。往前看，随着劳动者工资上涨，上游价格向下游传导，美国通胀仍将保持相当的韧性。由于7月通胀数据没有太多“惊喜”，对货币政策的影响或有限。

　　首先，7月通胀并未朝着失控的方向发展，这对市场来说是一个慰藉。从分项看，部分与外出相关的价格增速放缓，尤其是二手车价格环比增长只有0.2%，较上月的10.5%显着下降。这说明二手车的供需关系已经显着改善。类似的，租车服务（环比-4.6%，下同）和机票（-0.1%）价格也都较上月下降，说明相关的需求有所放缓。

　　但也有许多产品的价格依旧坚挺。新车价格（1.7%）连续第三个月保持较高增速，说明新车仍处于供不应求的状态。酒店（6.0%）、汽油（2.4%）、电影票（1.7%）价格也都维持较高增速。食品价格（0.7%）继续上涨，其中，外带食品价格（0.8%）增速较上月进一步扩大。房租（0.2%）和业主等价租金（0.3%）增速均与上月持平。

　　上述变化或表明，由经济重启带来的快速涨价阶段可能正在过去。5月以来，美国经济从社交隔离走向重新开放，许多被压抑的需求（pent-up demand）得到释放，推动二手车、新车、机票等与出行相关的产品价格上涨。随着经济活动逐步正常化，这部分需求也将回归正常，相关产品价格的涨势也将减弱。

　　然而，这并不代表通胀风险就此解除。首先，7月CPI 0.5%的环比增速仍高于历史均值，而在疫情冲击带来的基数效应逐步减弱后，5.4%的同比增速仍不容小觑。其次，随着劳动力市场持续收紧，工资增速不断走高，尤其是休闲娱乐、零售等低收入行业，工资上涨的速度更快。更高的工资收入将提升劳动者的购买力，增添通胀上行风险，而连续多月的高通胀也会抬升未来通胀预期，强化通胀的持续性。

　　第三，上游产品价格上涨也会继续向下游传导，支撑通胀。最近几个月的PMI数据显示，无论是制造业还是服务业，生产者价格都处在加速上涨阶段。圣路易斯联储主席布拉德在周二（8月10日）接受采访时也提到，当前许多企业CEO表示，他们很有信心把成本端的价格上涨转嫁给消费者。这或意味着上游对下游的价格传导还远未结束，通胀压力可能会滞后一段时间体现出来。

　　7月通胀数据对美联储货币政策的影响有限，既不会加快退出宽松，也不会让美联储放弃退出宽松的想法。如上所述，7月CPI通胀数据并不算低，在通胀连续3个月超预期后，不大可能有官员因为通胀没有继续超预期，就认为通胀的风险已经过去。此外，从近期美联储官员的表态来看，大部分官员认为通胀已经达到、甚至超过了美联储的目标，他们更关注的是就业的进展。从这个角度看，只要7月通胀数据没有太大的“惊喜”，对货币政策的走向就不会产生太大影响。