美债的“疯狂3月”令交易员大呼吃不消

　　作为美联储利率走向的重要风向标和各类资产的定价之锚，美债市场的走势几乎是各大类市场交易员每天不容忽视的一个焦点。不过，今年3月以来，美债市场在欧美银行业风暴下的剧烈波动，却几乎令所有市场参与者都大感“吃不消”。

　　以2年期美债收益率为例，本月以来，这一对美联储政策变动尤为敏感的短期收益率，多数日子里的波动范围都超过了罕见的20个基点，其中更是有过在一天内上下波动将近70个基点的夸张案例……

　　尽管自去年3月美联储启动本轮加息周期以来，2年期美债收益率的单日波动范围就已经在放大，但像本月这样的极端情况，依然极为罕见。事实上，正如同上图所示，相比于眼下短债收益率的动荡程度，2020年疫情初期的市场混乱局面都只能算是“小巫见大巫”……

　　除了实际波动率外，隐含波动率指标也同样反映着类似的高波动特征。

　　著名的债市“恐慌指数”——美银MOVE波动率指标本月早些时候一度逼近了200关口，刷新了2008年全球金融危机以来的最高位，比上世纪末美国长期资本管理公司（LTCM）破产时的动荡程度还要高。

　　不少业内人士表示，由于投资者试图衡量银行倒闭事件对贷款和经济增长的影响，并试图从中评判这最终对美联储利率走向意味着什么，美国国债市场始终难以安稳下来。

　　Jefferies驻纽约货币市场分析师Thomas Simons表示，“我们实际上是在盲目地试图判断银行系统还会有多少危机蔓延——这是第一步，然后是第二步：这是否会对经济产生广泛影响；第三步：影响有多大。”

　　Simons指出，‘因此，市场交易非常动荡和情绪化，很多信息需要同时处理，但这些信息又是如此的不完整，以至于我们在任何时候都能得出截然不同的观点。”

　　债市流动性的枯竭也在很大程度上放大了美债行情的波动，市场深度、做市价差等常用的流动性指标在短时间内大幅恶化。大宗商品交易顾问（CTA）等算法驱动的基金此前在美国国债市场建立了大量看跌头寸，但随着过去几周大量资金流动改变了方向，令许多交易员措手不及。

　　美债收益率周一大幅反弹

　　在隔夜，美债市场无疑就又经历了一个动荡的交易日。随着对银行业风险扩散的担忧出现缓解，美国国债收益率周一普遍大幅走升，纷纷从年内低点反弹。

　　其中，美国两年期国债收益率领涨。与更长期限品种相比，两年期国债对美联储政策变动更为敏感。两年期美债收益率隔夜尾盘上涨23.1个基点报4.004%，重新回到了4%关口上方。上周五，该期限收益率曾跌至3.55%，自3月8日以来的跌幅一度超过150个百分点。

　　较长期限美债收益率隔夜则普遍升幅较小，推动收益率曲线略有趋平，本月早些时候曲线曾一度大幅趋陡。截止周一纽约时段尾盘，5年期美债收益率涨17.6个基点报3.589%，10年期美债收益率涨15.2个基点报3.529%，30年期美债收益率涨11.6个基点报3.760%。

　　在银行业经历了数周的动荡之后，周一美国第一公民银行收购硅谷银行相当大一部分资产的交易，提振了美国区域性银行股，自逾两周前硅谷银行倒闭后，这类股票一直面临着越来越大的压力。

　　据悉，美国第一公民银行当天与美国联邦存款保险公司（FDIC）完成了对硅谷银行的收购谈判，前者将承接硅谷银行的所有存款和贷款，存款保险基金在硅谷银行破产后的支出约为200亿美元。

　　与此同时，有报道称美国当局正在考虑扩大银行紧急贷款计划，这可能会给第一共和银行更多时间来强化其流动性。受上述消息推动，周一美股地区银行股普遍上涨，第一公民银行暴涨逾50%、第一共和银行上涨12%。

　　BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen周一表示，未来几周对于金融部门的稳定至关重要，因为监管机构和政策制定者试图向全球银行体系滴灌集体信心和冷静。

　　从利率市场的定价看，随着隔夜市场对美国银行业的担忧情绪减轻，人们对美联储在5月加息的预期也有所回升。目前互换交易员预计美联储在5月份下次会议上加息的可能性约为50%。不过，5月份之后的宽松预期依然存在，目前交易员仍预计美联储到年底时将降息约62个基点。

　　分析人士表示，在本周晚些时候的美国就业和通胀数据公布前，银行业方面的头条新闻预计将继续在短期内主导市场走势。北京时间今晚22点，美国参议院银行委员会将就硅谷银行事件举行听证会，美联储理事巴尔将出席，投资者或需对此保持关注。