中金宏观：美联储“跳过”加息呼声渐起

　　美国5月非农数据表现强劲，显示劳动力市场韧性犹在，短期内美国经济衰退的可能性较低。我们认为强劲的就业支持美联储继续加息，但鉴于银行信用紧缩存在高度不确定性，美联储或采取折中策略，跳过6月并倾向于在7月加息。这种做法主要出于风险管理的考虑，在联储官员中获得了一定认可。另一方面，市场对年内降息的预期被修正，随着美国经济有韧性，通胀有粘性，利率在高位停留较久（High for longer）或将成为新的共识。

　　5月非农数据表现强劲。33.9万的新增非农就业人数大幅超出了市场预期，而且前两个月的新增就业合计上修9.2万人，使得过去三个月的平均新增就业高达28.3万人。更重要的是，这已是非农数据连续第14个月好于市场预期。分行业看，教育医疗（+9.7万）、专业商业（+6.4万）、休闲住宿（+4.8万）等服务业仍然是就业增长的主要来源，采掘业与建筑业就业也在继续扩张。但另一方面，失业率较上月上升0.3个百分点至3.7%，家庭部门调查显示的就业人数减少了31万，这与新增非农数据有所背离。另外工资同比增速下降至4.3%，每周工作时间也较上月有所下滑，这些有助于降低对工资通胀的担忧。总体上，这份非农数据指向一个非常健康的劳动力市场，这也意味着短期内美国经济衰退的可能性较低。

　　本周公布的职位空缺数也好于预期。根据职位空缺与劳动力流动调查（JOLTS）报告，4月职位空缺数从上月的980万上升至1010万，为今年1月以来新高。职位空缺数上升说明劳动力需求仍然强劲，由于当前失业人数只有约600万，这相当于劳动力供需缺口仍然高达400万。但也有一些数据显示劳动力市场在冷却，比如4月主动离职率下降至2.4%，已基本回到疫情前的水平。离职率下降意味着劳动者对于寻找新工作的信心降低，而这也会降低其要求更高工资的能力，从而降低工资上涨的压力。

　　上述就业数据将引发对于6月是否加息的讨论。还有两周美联储将召开6月议息会议，对于是否在这次会议上加息，此前联储官员们存在分歧，已然形成两种不同观点。一方面，达拉斯联储主席洛根、亚特兰大联储主席博斯蒂克、圣路易斯联储主席布拉德等人认为，当前的数据不足以为美联储停止加息提供充分理由，暗示支持货币政策进一步收紧[1]。另一方面，美联储主席鲍威尔、副主席杰弗逊、费城联储主席哈卡、芝加哥联储主席古尔斯比等人倾向暂停加息，以等待更多经济数据出炉[2]。本周公布的就业数据似乎支持6月加息的决策，但反对者也可能以工资增速放缓为由而提出再等等看。

　　一个折中的选项是跳过6月、但倾向于在7月加息。这样做的逻辑在于，当前的经济数据支持6月加息，但因为信贷条件紧缩的影响存在高度的不确定性，此时加息可能会导致经济以一种快速且不理想的方式下滑。出于风险管理的考虑，比较谨慎的做法将是在6月会议上跳过加息，但根据即将到来的数据，强调倾向于在7月加息。6月与7月的议息会议之间有一个多月的时间，在此期间美联储可以观察更多关于信贷紧缩的影响，另外7月距离硅谷银行倒闭也有四个多月的时间，到那时美联储也将对信贷状况有一个更清晰的认识。如果届时信贷紧缩影响仍然不大，且经济数据仍然健康，那么在7月加息就将是合适的。

　　另一方面，市场对年内降息的预期被修正。年初以来市场对于降息一直有所期待，而这主要建立在三个假设条件下：一是美国经济很快衰退，二是美国通胀快速下降，三是银行业风险持续升级。我们认为前两个条件目前已不再成立，第三个条件还有待观察，而这也导致近期市场对于年内降息的预期进行大幅修正。此外，即使银行倒闭再次发生，美联储也更可能通过扩表为受困机构提供流动性，而不是降息。这种以宏观审慎政策应对金融风险、以货币政策应对通胀的政策思路，在硅谷银行倒闭后也已展现的非常清楚。因此，我们认为美联储年内降息的可能性并不高，利率在高位停留更久（High for longer）或将成为新的共识。

　　本周关注：宏观数据与经济事件

　　宏观数据：周一公布欧元区6月Sentix投资者信心指数，欧元区4月PPI同环比增速，美国5月ISM非制造业PMI，美国4月工厂订单环比增速，美国4月耐用品订单环比增速。周二公布欧元区4月零售销售同环比增速，美国5月纽约联储全球供应链压力指数（GSCPI）。周三公布美国4月贸易数据。周四公布美国4月批发销售环比增速，美国4月批发库存环比增速。

　　经济事件：周二2025年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特发表讲话。周三美国财长耶伦出席众议院金融服务委员会的听证会。周五美联储公布2023年第一季度资金流动报告及季度金融账户报告。