饮鸩止渴？美联储买公司债或将加深市场对其依赖

　　来源：兴业证券

　　联储宣布直接购买公司债，宽松再次加码。美东时间6月15日，联储宣布通过二级市场信贷安排（SMCCF）自6月16日其购买公司债。SMCCF是美联储3月23日推出的新工具，纽约联储向SPV提供贷款，由SPV购买公司债及ETF。美国财政部根据应对公共卫生事件的CARES Act对SMCCF的SPV进行250亿美元的股权投资，通过10倍杠杆，SMCCF的规模最高可达2500亿美元。此前，SMCCF仅用于购买公司债的ETF，且规模不足40亿美元（详参《联储救了谁？》）。本轮是美联储首次在二级市场直接购入公司债，标的期限不超过五年，且在截至3月22日时至少获得投资级评级（BBB-/Baa3）。

　　美股调整之际联储再打“强心针”，市场风险偏好有所修复。3月23日，联储宣布直接向信用市场投放流动性，成为美股止跌反弹的拐点。此后美国复工逐步推进，经济数据筑底回升的迹象，也进一步支撑了美股的反弹。但是，自6月9日以来，标普500指数从3200点以上一路回落3000点以下，美股本轮反弹动力似乎有衰减的趋势。一方面，美国部分州公共卫生事件出现反弹，引发市场对公共卫生事件二次爆发的担忧；另一方面，虽然6月FOMC会议继续维持宽松，但此前美联储购债速度已经放缓，美股估值重回高位后，联储此前操作对市场的支持效用似乎在减弱。在此背景下，联储宽松再度加码，为市场注入强心针，美股盘中止跌反弹。

　　饮鸩止渴？联储此举或将加深市场对其依赖，埋下隐患。联储在已提供天量流动性的背景下继续边际加码，可能进一步加深市场对其的路径依赖。从开仓量来看，虽然美股期货似乎已较充分地反映了抄底效应，但期权的call/put持仓比仍然较高，体现投资者仍有较高做多情绪。与此同时，6月中旬以来美股的调整，已经说明了美国市场当前仍然有较高的脆弱性。关注到美股当前波动率仍显著高于此轮大跌前，美国投资者此前惯用的“做多ETF + 做空波动率”的策略，现在将面临更高的对冲成本。这也意味着，至少在美国11月总统大选前，在政治压力和市场压力下，联储操作大概率是“药不能停”的。但联储持续的放水，实际上是将美股下跌的市场风险，转换为了美元体系的尾部风险，这是我们中期要关注的隐患。

　　风险提示：海外公共卫生事件二次爆发潜在风险，地缘政治不确定性。

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责任编辑：郭建