降息预期“退烧”，拥抱明年高利率

　　互换市场定价显示，交易者预期，截至明年末美联储将约有100个基点的货币宽松，几周前预期超过150个基点。期权合约市场显示，投资者押注明年利率保持高位。

　　因为预计美国经济衰退的风险下降，更有可能避免衰退，长期美债收益率走高，金融市场对美联储明年降息的预期“退烧”。

　　本周一，有“全球资产定价之锚”之称的基准十年期美国国债收益率盘中升破4.35%，创2007年11月以来新高，就体现了债市预计到，即使美联储结束加息周期，货币政策也将保持紧缩，联储也会保持高利率。

　　对货币政策敏感的期货合约正在体现市场的降息预期回落。目前互换市场定价显示，交易者预期，截至明年末美联储将约有100个基点的货币宽松，几周前预期超过150个基点。

　　和有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期权显示，明年全年，利率都将保持高位。过去一周的热门交易一直是对冲明年利率保持高位的风险。

　　过去几周，和SOFR挂钩的12个月今年12月与明年12月息差急剧陡峭，体现投资者对明年降息的预期大幅下降。

　　交投最活跃的明年3月到期SOFR期权仍然交投于95.00一线，最近围绕这一水平的交易活动来自94.875/95.00/95.125/95.25看涨期权的买家。SOFR期权最近的一个主题是为明年和2025年提供下行保护，这也体现了美联储降息预期退烧，交易员押注收益率曲线更陡。

　　与此同时，五年期美债期货合约的大宗交易频繁，可能加剧在8月这个通常流动性较低月份的市场波动。五年期美债期货的大笔交易，再加上越来越多迹象显示，五年期美债的空仓不断增加，共同显示，利用美债期货和现货间差距的基差交易在复苏。

　　上周，涉及大宗交易的五年期美债期货合约超过12.3万份，共超过16笔交易，美债现货市场的收益率每变动一个基点，相当于对应500万美元。

　　CFTC数据显示，到8月15日，资产管理机构的SOFR期货净空仓规模增加，同时对冲基金的净多仓增加，体现了资管和对冲基金的分化。收益率升高，资管公司增加了净多仓，对冲基金则看空，暗示押注还有更大的抛售空间。