经济不断改善 股指大概率继续向上修复

　　7月份以来，A股市场转为振荡整理走势。后期看，经济基本面继续改善，稳增长政策不断加码，指数仍有修复空间。但目前处于中报窗口期，海外经济前景不乐观导致大宗商品价格承压，市场波动可能性加大。

　　4月底以来，在国内新冠肺炎疫情逐步得到控制、经济基本面改善、稳增长政策持续发力以及流动性保持相对充裕等因素共同支撑下，A股市场持续反弹，展现较强韧性，走出独立行情，特别是成长风格涨幅处于领先水平。7月份以来，市场结束连续上涨趋势，转为振荡整理。

　　6月CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，PPI同比涨幅回落至6.1%。CPI同比走高受到去年基数较低的影响，主要支撑因素包括国际原油价格高位运行、猪肉价格走高以及服务消费业在疫情好转后展开修复等。近期猪肉期现价格均出现大幅上涨行情，7月4日，国家发改委价格司组织行业协会、部分养殖企业及屠宰企业召开会议，深入分析生猪市场供需和价格形势，研判后期价格走势，研究做好生猪市场保供稳价工作。会议要求大型养殖企业带头保持正常出栏节奏、顺势出栏适重育肥生猪，不盲目压栏，提醒企业不得囤积居奇、哄抬价格，不得串通涨价；明确表示将适时采取储备调节、供需调节等有效措施，防范生猪价格过快上涨，并会同有关部门加强市场监管，严厉惩处捏造散布涨价信息、哄抬价格等违法违规行为，维护正常市场秩序，促进行业长期健康发展。此轮猪肉价格快速上涨，除了供应缩减外，市场压栏惜售情绪加剧也是重要原因。由于猪肉价格在“CPI篮子”中占比较大，后续若猪价继续上行，将拉动CPI进一步上行，对货币政策空间也形成一定掣肘。

　　二季度以来，宏观流动性一直较为充裕，市场利率水平维持低位，对成长风格尤其有利。7月4日，央行开展30亿元公开市场逆回购操作，7月4—11日，央行连续六天开展30亿元逆回购操作。每日逆回购操作量从前期的100亿元下降至30亿元，主要由于半年末时点已过，资金需求缓解，银行间资金较为充裕，通过缩量操作可以回收部分流动性，引导资金利率逐步回归正常水平。从信贷结构看，5月企业短贷和票据融资同比大幅多增，而企业中长期贷款同比少增，说明实体融资需求仍然较弱。但是6月以来，票据转贴现利率持续上行，说明市场对票据冲量的需求减弱，信贷需求逐步恢复，未来资金将更多流向实体经济。因此，在经济逐渐修复期间，预计货币环境仍然保持稳健略偏松态势，但随着信贷需求回暖、通胀预期升温，后续还需密切关注宏观流动性环境是否出现变化。

　　从微观资金面看，近期增量资金主要由北向资金和杠杆资金贡献，私募和保险机构也在积极加仓。6月份北向资金净流入729.60亿元，融资资金净流入651.96亿元。新成立偏股型公募基金环比略有改善，但整体仍处于较低水平。随着市场情绪逐步回暖，私募基金仓位较5月继续回升。5月份险资股票和基金占用余额为2.97万亿元，较4月末增加1650亿元，占资金运用余额比例为12.37%，较4月末回升0.48个百分点。

　　稳增长政策继续发力，近日国常会部署3000亿元金融债券，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。通过政策性、开发性金融工具，有助于撬动更多民间资本参与，扩大有效投资。今年新增专项债已基本发行完毕，下半年财政政策进一步发力的可能性较大，更多的增量政策有望陆续出台。

　　进入7月，中报业绩预告即将密集披露，上市公司迎来业绩验证的关键时期，中报业绩高增板块和超预期板块成为市场交易重点。部分业绩亮眼的公司在披露后迎来明显上涨。截至7月11日，已有229家公司发布中报业绩预告，已披露的公司中预增128家，略增38家，续盈12家，扭亏10家，业绩预喜的公司合计188家，预喜率为82%。业绩预喜板块主要集中在基础化工、有色等上游资源品以及电力设备、电子等行业。上半年由于疫情影响，经济下行压力较大，部分企业中报有可能表现不佳，个股分化较大。整体看企业盈利有望在下半年开始触底回升。从风格上看，高景气板块业绩得到验证有望继续走强，成长风格短期内继续占优。

　　6月PMI数据重回扩张区间，经济基本面继续改善，稳增长政策持续加码，流动性保持相对充裕，指数仍有修复空间。但是考虑到前期市场已连续反弹，且目前正处于中报窗口期，叠加海外衰退预期升温导致大宗商品价格承压，市场波动可能有所加大，短期内建议投资者以逢回调做多为主。